11 июня 2021 года Совет директоров Банка России принял решение о повышении ключевой ставки на 50 б.п., до 5,50% годовых. И Российская, и мировая экономика восстанавливаются быстрее, чем ожидалось. Инфляция развивается выше прогнозов Банка России. Вклад устойчивых факторов в инфляцию увеличивается из-за более быстрого роста спроса по сравнению с возможностями расширения производства. В краткосрочной перспективе это влияние усиливается ростом цен на мировых товарных рынках. Учитывая высокие инфляционные ожидания, баланс рисков существенно сместился в сторону проинфляционного.

Усиление инфляционного давления в контексте завершающегося восстановления экономики может привести к более существенному и продолжительному отклонению инфляции в сторону повышения от целевого показателя. Это создает необходимость дальнейшего повышения ключевой ставки на предстоящих встречах. При принятии решений по ключевым ставкам будут учитываться фактическая и ожидаемая динамика инфляции относительно целевого показателя и экономические изменения на прогнозном горизонте, а также риски, связанные с внутренними и внешними условиями и реакцией финансовых рынков. С учетом проводимой денежно-кредитной политики годовая инфляция вернется к целевому показателю Банка России во второй половине 2022 года и в дальнейшем будет оставаться близкой к 4%.

Динамика инфляции. 

Инфляция развивается выше прогнозов Банка России. В мае сезонно скорректированный рост потребительских цен значительно ускорился: годовая инфляция выросла до 6,0% (против 5,5% в апреле). По оценкам, на 7 июня годовая инфляция выросла до 6,15%. По оценкам Банка России, показатели, отражающие наиболее устойчивую динамику цен, также выросли в мае и существенно превышают 4% (в годовом исчислении).

Это во многом отражает тот факт, что устойчивый рост внутреннего спроса превышает возможности расширения предложения в широком спектре секторов. В этом контексте предприятиям легче переносить более высокие затраты на цены.

В течение последних месяцев инфляционные ожидания домашних хозяйств оставались близкими к самому высокому уровню за последние четыре года. Ценовые ожидания компаний продолжают расти, удерживаясь выше локальных максимумов  2019–2020 годов. Среднесрочные ожидания аналитиков близки к 4%.

С учетом проводимой денежно-кредитной политики годовая инфляция вернется к целевому показателю Банка России во второй половине 2022 года и в дальнейшем будет оставаться близкой к 4%.

Денежно-кредитные условия

Остаются адаптивными, учитывая повышенные инфляционные ожидания и фактическую инфляцию. В этом контексте кредитование продолжает расти темпами, близкими к максимумам последних лет. В то же время доходность краткосрочных ОФЗ выросла, что отражает ожидания более быстрого, чем ожидалось, повышения ключевой ставки Банком России. Также наметилась тенденция к росту процентных ставок по депозитам. Решения Банка России о повышении ключевой ставки и рост доходности ОФЗ, наблюдаемый с начала года, создадут предпосылки для дальнейшего роста ставок по кредитам и депозитам. Это позволит повысить привлекательность банковских вкладов для населения, защитить покупательную способность сбережений и обеспечить сбалансированное расширение кредитования.

Экономическая активность

Восстанавливается быстрее, чем ожидал Банк России. Высокочастотные индикаторы указывают на устойчивый рост потребительского и инвестиционного спроса. По оценкам Банка России, потребительская активность в целом достигла допандемического уровня. Сектор бытовых услуг продолжает активно восстанавливаться. По оценкам Банка России, в большинстве секторов экономики объем производства превысил докандемический уровень. Спрос на рабочую силу растет в широком спектре отраслей, при этом в некоторых отраслях наблюдается дефицит.

Поддержку российской экономике также оказывает внешний спрос. Перспективы восстановления мировой экономики улучшаются на фоне постепенной нормализации эпидемической обстановки в мире. В свою очередь, это приводит к росту цен на мировых товарных рынках.

По оценкам Банка России, в этих условиях экономика России выйдет на докризисный уровень уже во II квартале 2021 года. Среднесрочная траектория экономического роста во многом будет зависеть как от внутренних, так и от внешних условий. Динамика внутреннего спроса будет в основном определяться темпами роста потребительского и инвестиционного спроса. Потребительский спрос будет поддерживаться дальнейшим снижением склонности домашних хозяйств к сбережению наряду с увеличением доходов и кредитов. На внутренний спрос также повлияет процесс нормализации налогово-бюджетной политики с учетом объявленных дополнительных социальных и инфраструктурных мер. Динамика внешнего спроса будет в основном зависеть от мер финансовой поддержки в отдельных странах с развитой экономикой, а также от темпов вакцинации во всем мире.

Инфляционные риски.

Баланс рисков существенно сместился в сторону проинфляционных. Их эффект может быть усилен повышенными инфляционными ожиданиями и соответствующими вторичными эффектами.

Инфляционное давление может быть вызвано более сильным, чем ожидалось, снижением склонности домашних хозяйств к сбережениям, вызванным сочетанием низких процентных ставок и роста цен. Дальнейшее повышательное давление на цены может по-прежнему исходить из сохраняющихся сбоев в производстве и цепочках поставок. Проинфляционные риски далее порождаются колебаниями цен на мировых товарных рынках, обусловленными как факторами спроса и предложения. Это может отразиться на внутренних ценах на соответствующие товары. В то же время дальнейшая динамика цен на продукты питания будет во многом зависеть от перспектив урожая сельскохозяйственных культур как в России, так и за рубежом.

Краткосрочные проинфляционные риски также связаны с более сильной волатильностью на мировых рынках, отчасти вызванной различными геополитическими событиями, которые могут повлиять на обменный курс и инфляционные ожидания. Кроме того, учитывая, что восстановление мировой экономики идет более быстрыми темпами, чем ожидалось ранее, и больше нет необходимости в беспрецедентно адаптивной политике в странах с развитой экономикой, возможна более ранняя нормализация денежно-кредитной политики в этих странах. Это может стать дополнительным драйвером роста волатильности на мировых финансовых рынках.

Дисинфляционные риски для базового сценария остаются умеренными. Открытие границ одновременно с постепенным снятием ограничений может привести к восстановлению потребления иностранных услуг и ослабить ограничения со стороны предложения на рынке труда из-за притока иностранной рабочей силы. Последующий экономический рост может сдерживаться, среди прочего, низкими показателями вакцинации и распространением новых штаммов коронавируса, а также последующим ужесточением ограничений.

Среднесрочная инфляция в значительной степени зависит от налогово-бюджетной политики. В базовом сценарии Банк России исходит из траектории нормализации налогово-бюджетной политики, предусмотренной Основными направлениями налогово-бюджетной, налоговой, таможенно-тарифной политики на 2021 год и на  плановый период 2022–2023 годов , что предполагает возврат к параметрам бюджетного правила в 2022 году. В прогнозе Банка России также будет учтено влияние решений об инвестировании ликвидной части Фонда национального благосостояния сверх порогового уровня в 7% ВВП.

Усиление инфляционного давления в контексте завершающегося восстановления экономики может привести к более существенному и продолжительному отклонению инфляции в сторону повышения от целевого показателя. Это создает необходимость дальнейшего повышения ключевой ставки на предстоящих встречах. При принятии решений по ключевым ставкам будут учитываться фактическая и ожидаемая динамика инфляции относительно целевого показателя и экономические изменения на горизонте прогноза, а также риски, связанные с внутренними и внешними условиями и реакцией финансовых рынков.

Следующее заседание Совета директоров Банка России по пересмотру ставок состоится  23 июля 2021 года . Пресс-релиз о решении Правления Банка России и среднесрочном прогнозе Банка России будет опубликован в 13:30 мск.